现实商业世界中三种生意模式：梦幻般的生意（赚钱不辛苦）、良好的生意（辛苦但赚钱）、糟糕的生意（辛苦不赚钱）。

  第一类以高端白酒、奢侈品为典型代表（贵州茅台、爱马仕），拥有宽广的护城河和独一无二的经济特许权，具备难以逾越的竞争优势、充沛的现金流、超高的资本回报率。这类企业在商业世界中极为稀缺，堪比不停运转的超级印钞机。

  第二类以家电企业为代表，赚钱相对辛苦，需要一定的资本支出和研发投入，但经历激烈的市场厮杀后苦尽甘来，依靠市场地位和竞争优势也能有不错的回报；

  第三类是糟糕的生意，行业进入门槛极低、厮杀激烈，稍有不慎就可能被淘汰出局，企业好比是烧钱机器，扩张速度越快，对股东价值越不友好。

  有的生意，更容易形成差异化的竞争优势，具有更稳定和持久的行业需求，且行业更新换代频率很低，又能带来饱满的现金流，不仅仅可以增长，还可以在长期保持优秀的资本回报率。

  而有的生意，无论如何努力也做不到这些，或者只能做到某一方面，难以兼顾其它，即使付出再多心血，也难突破商业模式的限制。

  投资，就要从不一样的行业之间甄别商业模式的优劣，回避低门槛和低利润率的行业，在一片富矿上寻找黄金。

  ROE最能代表一个行业的盈利能力，ROE越高，具备越强的盈利能力和资本增值潜力。

  从持续稳定盈利能力、超额盈利能力来看，餐饮行业最为突出，过去20年间有18年跑赢大盘，2023年ROE达到23.11%，远高于大盘平均值8.95%；家电行业同样表现不俗，过去20年间有14年跑赢大盘，2023年ROE达到17.36%，亦高于大盘平均值。

  巴菲特说过：“我们要寻找的生意，是在稳定行业中具有长期竞争优势的企业，需要避免的是那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投资来维持增长的企业。”

  “一家真正伟大的公司一定要要有一道‘护城河’来保护投资者获得很好的回报，像盖可保险、Costco，或者像可口可乐、吉列剃须刀、美国运通这样拥有享誉世界的强大品牌，才是企业获得持续成功的根本。”

  巴菲特曾说，“定价权是评估企业时最重要的因素，没有之一，如果你可提升产品价格却不被竞争对象抢走生意，那么你就是在做一门非常好的生意，而如果你在提价10%之前还必需先祈祷一下，那么你的生意就糟透了”。

  这类企业并不是特别需要持续的大规模投入，仅仅维持一定水平的投资，就能产生源源不断、持续增长的现金流，属于投入一定、产出无限大的“赚钱机器”。

  以高端白酒为例，不需要投入大量研发费用，产品更新换代频率很低，酒精的成瘾性使得消费粘性极强。更重要的是，不会面临存货贬值的风险。利润又源源不断地转化为基酒库存，能够说是一本万利的好生意。

  通货膨胀会侵蚀企业利润率，尤其是商业模式较差或者受到价格管控的企业。真正有定价权的企业，能将上游的成本压力转嫁给下游客户，保持利润率稳定。

  家电行业为是典型的耐用消费品，商业模式相对一般，更新换代周期慢、频率低，很容易陷入一轮发展的空窗期，即新品类的消费引爆拉动尚未形成，但旧品类的规模需求陷入低迷。

  好在家电行业经历价格战洗礼，美的、海尔、格力三足鼎立格局逐步确立，形成CR3在70%以上的局面，在制造、产品、渠道、品牌等各方面已经构筑起全面且深厚的竞争壁垒，最终走出国门。

  更重要的是，家电龙头形成默契，对于高质量增长、盈利能力修复的指引策略增强，毛利率、净利率、毛销差等各项指标持续改善。

  家电行业苦尽甘来，有突出贡献的公司成为市场最大的赢家，依靠突出的市场地位和竞争优势，带来丰厚回报。

  糟糕的生意模式，需要极高的资本投入、始终处于高负债、面临激烈竞争、产品供过于求，再加上不停的价格厮杀，最终利润微薄。

  ① 资本密集且产品无重大差异，除非出现供不应求，纺织品行业的只能赚取微薄的利润；

  ② 产品性能、外观、售后服务等方面，与其它产品没什么不同，几乎不存在差异化；

  ③ 产品成本与价格完全由市场之间的竞争来决定，可拓展空间又非常有限，再加上客户也不在乎其所用产品或分销道由谁提供，那这样的企业一定表现平平，甚至会面临悲惨的结局。

  这些行业中，也存在优秀标的（如丰田汽车、西南航空等大牛股），但在行业景气的波峰波谷中捕捉机会确实并非易事。

  消费行业，具备明显的弱周期属性，尤其与日常生活相关的必选消费品，不太受经济周期影响，具有扛过经济低谷的能力。

  这些产品具备刚需属性、消费频次高、需求的收入弹性较小，行业颠覆式创新很少出现。

  荷兰皇家集团统计，只有5%-10%的企业能存活，大多集中于消费和医药行业，它们经营的生意更符合最基础的需求（例如食品、酒水、中药），或者满足消费升级（例如化妆品、奢侈品），对经济变化波动的敏感性很低。

  企业寿命越长，内在价值越高。巴菲特所投资的企业寿命都很长，而且从来就没遭受过致命的损失，通过复利实现稳定向上的成长。

  相反，重资产、强周期性、低差异化的企业，即使出现短暂的高成长，也要警惕周期波动带来经营业绩的波动。

  重资产导致企业成本占据营业收入的比例大且支出刚性，低差异化导致企业面临价格战，这就很难对企业长期前景进行预期。

  相对于To B企业，To C企业产品相对标准化、销售半径广、扩展性强，更容易实现爆发式增长。

  在B端，面临获客成本高、获客周期长、价值交付及实施流程过于复杂等一系列问题；出于维护客户的需求，To B企业要承受大客户的拖账行为，订单回款速度慢，甚至会出现坏账，议价能力容易受到侵害，因此To B企业的规模往往是线性增长的。

  而在C端，价值交付流程简单、获客成本更低，若能够提供标准化的产品，那么企业会获得爆发性增长。

  例如，滴滴打车在三年内就达到了100亿美元的市值；拼多多在三年内达到300亿美元市值后，仅用不足五年的时间便突破1000亿美元市值。这种迅速增加机会，更多出现在To C领域。

  好的消费品企业，具备易扩张和规模效应的特征，尤其是在全国范围内大面积铺货，或者线上扩张的企业（白酒、啤酒、调味品、家电、化妆品等），借助渠道优势迅速放大。

  从经营维度，销售半径小的产品很难做大，可以在一定程度上完成全国铺货销售的产品就容易一些。

  以海天味业为例，2023年经销商达到6591家，强大的渠道网络，使其在酱油、蚝油、调味酱等主力产品保持优势，还能加大对料酒、醋、腐乳、火锅底料等新品类的拓展，极强的可扩展性，是支撑海天味业享受估值溢价的重要原因。

  可见，To C企业的规模爆发性，具有天然的优势。对投入资产的人而言，选择稳定性较好的消费行业，是获取长期收益的前提，巴菲特、费雪、芒格等均青睐具有“历史恒定”品质的消费股。