2020年，全国浓香型白酒的市场占比达到了51%，酱香型与清香型白酒的市场占有率分别为27%和15%。虽然今年出现酱酒热，但未来在很长一段时间内，白酒市场的主流还会是浓香型。

  白酒三大香型中，酱香型白酒用的是石窖，石壁泥底，使用前要烧窖；清香型白酒用的是陶制地缸，每次都用清水和花椒水进行两次清洗，这两种香型的白酒重要的是工艺。而浓香型白酒用的是泥窖，对窖龄格外看重，“千年老窖万年糟，酒好全凭窖池老”，窖龄直接决定着浓香型白酒的品质。

  五粮液采用“固态续糟、混蒸混烧、跑窖循环、分层入窖”的传统浓香酿酒工艺酿造白酒，具有“一极三优六首创六精酿”的特征，被列入国家非物质文化遗产。“一极”即工艺条件极端，要求入窖酸度最高、入窖淀粉浓度最高、入窖水份最低、入窖糟醅粘性最大；“三优”即环境优势、老窖池优势、匠人匠心优势。“六首创”指的是五粮配方、包包曲、跑窖循环、沸点量水、双轮底发酵和勾兑双绝；“六精酿”则是指分层入窖、分层起糟、分层蒸馏、量质摘酒、分级存储。

  除了茅台比较特殊以外，就整体而言，浓香型白酒的护城河是最宽的。工艺可以模仿，但好窖池不是十几二十年就能做出来的，这也是白酒行业几十年难有新军突起的重要原因。酒窖的年龄，决定了优级酒的出酒率，窖池不到20年基本上产不出优级好酒，20年-50年的窖池优级率大约在5%-10%，50年以上的老窖优级率才可以做到20-30%。

  五粮液拥有3.2万口窖池，600年窖龄以上的有59口。其中501车间有16口明代老窖池，最早一口源起于1368年（明洪武元年），是世界上现存最早、保存完好、连续使用至今的地穴式曲酒发酵窖池，目前产出优级酒的比例能够达到75%。

  和其他白酒企业一样，五粮液的大部分产能都是近20年内扩建的。整体而言，优级酒的比例还比较低。2020年，五粮液产量达到了25952吨，销量为28139吨，吨价为156.6万元；系列酒的产量132879吨，销量为132304吨，吨价为6.3万元。未来，随着新窖池的逐步成熟，优酒率会不断的提高，这也是五粮液公司未来营收和利润增长的一个有力保证。

  目前五粮液的优酒率大约在15%左右，这决定了大部分产量都是中低端酒。所以一直以来，五粮液都要解决大量的中低端酒销售问题。在常规的渠道之外，企业也采用了买断和OEM贴牌的方式作为重要补充。

  买断经营即商家买断五粮液旗下某一品牌的经营权，商家对该商品全权负责，但品牌仍为五粮液所有。1994 年，公司与福建邵武糖酒公司合作首次推出“五粮醇”品牌，开了业界先河。

  OEM贴牌是指酒厂只进行生产加工，成品酒的品牌所有权归商家所有。公司实行 OEM 贴牌模式，主要是为了将低端酒快速消化，并抢占市场占有率。1998年，公司分别与北京新华联与湖南浏阳河合作开发了“金六福”和“浏阳河”，这两种酒都成了全国知名产品。

  通过各种渠道的齐头并进，五粮液在90年代业绩迅速增加，长时间保持了白酒行业营收和利润的第一位置。但由此导致的渠道管理混乱，也极度影响了五粮液的品牌形象，甚至导致各类酒的品质参差不齐。2000年之后，五粮液逐步被茅台全面超越，这和品牌失控有直接关系。

  近几年，五粮液一直在做渠道的精简和优化。到2020年，系列酒已缩减至38个品牌与360个产品，相较2018年时候的189个品牌与 2269个产品，减幅分别为80%与84%。

  目前，公司全面实施五粮液酒“1+3”与系列酒“4+4”的品牌战略。即五粮液酒定位高端品类，系列酒主打中低端品类。其中，五粮液酒“1+3”中的“1”是公司的核心大单品八代普五；“3”分别是超高端产品 501 五粮液、 经典五粮液与低度五粮液。

  而系列酒中的“4+4”则集中打造五粮特曲、五粮春、五粮醇与尖庄四个全国性战略大单品，以及五粮人家、百家宴、友酒与火爆四个区域性单品。计划系列酒在2021年销售超百亿，并力争用五年时间将五粮春与五粮醇打造成50亿元的大单品，将尖庄打造成100亿元大单品。预计到十四五末，系列酒营收有望突破200亿元。

  主要品牌中，经典五粮液值得格外关注，这款酒经过五粮液精心打造，意图抢占2000元左右价位的市场空间，其成败对公司未来的发展至关重要，详情我们会在后面五粮液与茅台的对比篇章中详述。@今日线)$

  证券之星估值分析提示五 粮 液盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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