按成分，分为单一与复合调味品。按地方特色，可分为川式、广式、港式、西式等等。按工艺，可分为酿造、腌制、鲜菜、干货、水产等等。按味觉，可分为酸、甜、苦、辣、咸、香、麻等等。

  本文收录全球30家调味品行业上市公司，主要有美国、日本、韩国、中国和港台等地企业。

  下面我们从全球视角看看这一些企业的市场估值和业绩情况，以及A股哪些股票值得关注！

  卡夫亨氏已经是全球综合食品界龙头了，调味品只是它业务版图一块而已，基本的产品有番茄酱等各式调味品及酱料。

  味好美是香辛料龙头，并且主做调味品。产品很丰富，主要细分品类都有覆盖，例如：香辛料、复合调味料、番茄沙司、果酱等等。

  味之素在全球名头响当当，不仅是味精的开创者，还是世界最大的氨基酸供应商之一。同时因为特殊的机缘，味之素在半导体领域也有一席之地。

  龟甲万几百年历史，已是一家集酱油、饮料、医疗等产品于一身的多元化龙头。他家的酱油很早进入全球市场，份额不低，是高端酱油的知名品牌。

  （3）中国调味品市场需求非常大，上市公司也比较多，一超多强，后文会有逐一介绍。其中海天味业估值较高，行业市值第一。

  （4）港台地区上市的几家公司都一般般，不值一提。像李锦记这些知名的调味品龙头没有上市。

  我国调味品行业相对分散，仍以地方性品牌和作坊制企业居多，市场集中度有提升趋势。集中度较低的原因，主要有：

  （1）调味品种类丰富，大多数企业专门干某一类或几类调味品的生产，兼顾多类产品的难度较大

  （2）各地区口味习惯有差异，不仅同一调味品在不一样的地区的需求存在区别，而且在全国范围内均有广泛需求的调味品类较少。

  （3）各地区的调味品产业进程不一，各品类的发展成熟度不一，各产品的标准化程度不一。

  酱油、醋、蚝油是传统大品类，目前仍在成长阶段，消费场景丰富，功能类别进一步细分，高端化升级趋势显著。

  味精的同质化较高，以及健康等原因，已进入衰退期。鸡精、食盐的市场渗透率高，已是成熟阶段，且有被酱油替代的可能。

  （1）酱油：调味品第一品类，不单是我国，日本等东亚和东南亚国家也是。品类逐渐趋于成熟，处于成长期尾声。功能细化和高端化，是酱油发展趋势。

  我国酱油格局是一超多强，市场集中度跟日本有大差距，日本龟甲万一家份额超过40%，我们海天才20%不到。集中度提升是头部企业未来的一个重要增长点。

  第一梯队是全国化品牌：海天。第二梯队是泛全国化品牌：李锦记、厨邦。第三梯队是区域品牌：千禾、加加。第四梯队是当地品牌：山东巧媳妇，广东致美斋。

  （2）食醋：传统调味品第二大品类，市场成熟度高。发展区域特点显著，品牌集中度较低。同样具有功能细分趋势，例如饺子醋、蟹醋、凉拌醋等等。

  第一梯队是地方强势品牌：恒顺醋业、水塔醋业、四大名醋。第二梯队是其他调味品公司布局的醋业：海天、中炬高新。第三梯队的小规模作坊。

  我国传统四大名醋，分别为四川保宁醋、山西老陈醋、镇江香醋，福建永春老醋， 它们口感特点和主要销售区域均有所不同。

  （3）耗油：处于成长期，市场渗透率偏低，20%左右，还在稳步提升。市场集中度很高，双寡头，海天占40%多，李锦记占30%多。

  蚝油主要是增加菜品的鲜味和口感，在广东区域使用较多，目前正从南方向全国范围渗透，颇具投资价值。

  （3）复合调味品：处于导入期，快速地增长中。典型的长尾赛道，细分品类众多，家庭消费者心中很难形成固定认知，估计就记住了个火锅底料吧。

  餐饮企业乐于使用复合调味品替代单一调味品，一是能够大大减少厨师数量，或替换成专业性较弱的服务人员。二是更为标准化的烹饪流程，减少厨房面积，节约租金成本。三是提升烹饪效率。

  （1）产品功能细化。人的口味一定是越来越精细，越来越刁的。比如酱油，就细分出了寿司酱油、海鲜酱油、蒸鱼豉油、薄盐酱油和铁强化酱油等等。

  （2）复合调味兴起。复合调味料具有特色化、便捷化、标准化和规模化等优点，能大幅度的提高烹饪效率，不但迎合家庭用户懒人经济的需求，也深受餐饮客户的青睐。

  （3）追求品质健康。中产阶级崛起，百姓消费升级，对调味品的品质和健康的要求明显提升，调味品呈现高端化发展趋势。

  （1）餐饮客户：餐饮是我国调味品最主要的销售经营渠道。不但市场占有率高，而且消费粘性强。

  厨师一般有固定的佐料习惯，为了能够更好的保证菜品质量，通常选定调味品后，不会轻易更换，具有较高的品类和品牌忠诚度。

  （2）家庭消费：营销广告不能少，品牌认知有巨大影响力。家庭消费更看重品质和健康。

  不同家庭对调味品的需求不同，而且受到意见领袖和营销的影响较大，因此就需要适当加大SKU数量以满足多种消费者的个性需求。

  调味品市场，国外龙头成长性这么差，市盈率大多都有30倍以上。我国部分有突出贡献的公司，市盈率更是高达50倍。行业估值这么景气，根本原因是：

  （2）调味品行业空间大，大多品类都在成长期，同时市场集中度提升有利头部企业。

  （3）调味品行业商业模式俱佳。门槛不高，但风味壁垒高；餐饮渠道具有先发优势，家庭客户消费粘性又高，既得利益者易守难攻。

  （1）拉长时间周期看，我国头部调味品企业的营收都能保持相当稳健的增长趋势，增速高低问题而已。

  （2）头部企业，或者成熟品类市场的业绩增速趋缓。营收增速一般不超过10%，但受益于规模效应，利润增速往往更高。

  （3）后继潜力企业，或者成长期品类市场的业绩增速要高不少。营收增速一般能超过10%，但利润增速表现不一。

  （4）调味品行业毛利率一般30%多，净利率10%以上，大多集中在15%左右。行业有强者恒强效应，头部龙头的盈利面更佳！

  一是品牌力足，品类横向扩展机会大，增长无忧。以大单品托品牌、以品牌带动产品群。

  此类龙头代表性企业主要有：海天味业、涪陵榨菜。别的企业质地也不一定差，具体如下。

  （1）海天味业603288：管理层控股，前十股东持有84%，集中度高。高管年龄梯次有序，激励到位。上市快十年，未有新融资。

  产品结构：酱油占54%，耗油占17%，调味酱占10%，其他占18%。市场覆盖全国各区，比较均衡。

  2022年营收增2%，利润降7%。2023年Q1营收降3%，利润降6%。业绩相当稳健。毛利率36%，净利率24%，盈利能力强。负债率17%，流动性极高。

  股息率1%（未分配利润占市值7%），派息率53%，不算抠门了。市盈率49倍，比较高。

  （2）中炬高新600872：股权结构很散，前十股东持股才38%。公司是资产投资运营模式，拥有“厨邦、美味鲜”两大品牌。

  业务结构：调味品占92%，房地产占4%，汽车配件占1.6%。44%市场在南部地区，其次东部地区占21%。

  2022年营收增4%，利润降180%（亏损是因为与工业联合的三宗诉讼，计提预计负债11.8亿），扣非降23%。2023年Q1营收增1%，利润降6%。

  毛利率31%，净利率正常时15%。负债率42%，没什么借款。股息率0%（未分配利润占市值10%），分红波动大。

  （3）千禾味业603027：实控人持有36%，前十55%，家族股权特点。高管薪资偏低，有股权激励。上市后未有融资。

  产品因科技与狠活舆情火起来，趁势打出零添加概念。酱油占62%，食醋占16%，其他占21%。西部地区占41%，东部占22%，北部占18%。

  2022年营收增27%，利润增55%。2023年Q1营收增70%，利润增163%。毛利率37%，净利率14%。负债率20%，借款很小。

  股息率0.5%（未分配利润占市值6%），分红波动大，派息率只有24%。TTM市盈率49倍。

  （4）涪陵榨菜002507：实控人是重庆市国资，前十持股50%，不高。高管薪资较低，股改后有股权。

  产品结构，榨菜占85%，泡菜占9%，萝卜占3%。市场覆盖全国，各地区占比分布有序。

  2022年营收增1%，利润增21%。2023年Q1营收增10%，利润增22%。毛利率53%，净利率35%。负债率8%，资产流动性很高。

  股息率1.6%（未分配利润占市值17%），派息率只有36%，有较大提升空间。市盈率23倍。

  （5）恒顺醋业600305：实控人是镇江市国资委，前十持股50%。高管大多是国企任命制，工资才二三十万，激励缺失。

  醋大概占78%，料酒占21%，醋的毛利率有44%，比较高。华东市场占了51%，华南和华中各占16%。

  2021年利润暴跌，原因甩给疫情和内部改革了。2022年营收增13%，利润增16%。2023年Q1营收增7%，利润降6%。毛利率34%，净利率6%。负债率22%，借款很小，2023年刚融资一轮。

  股息率0.9%（未分配利润占市值10%），派息率已高达83%，很难再提升了。TTM市盈率93倍。

  （6）天味食品603317：实控人绝对控股，前十持股77%。高管年富力强，待遇适中，有股权激励。

  主打川味复合调味料。菜品调料占54%，火锅调料占40%，鸡精和香辣酱合占5%。西南市场占27%，华东占25%，华中16%。

  2022年营收增33%，利润增85%。2023年Q1营收增22%，利润增28%。毛利率34%，净利率13%。负债率20%，没借款，资产流动性很高，融资有点频。

  股息率1.5%（未分配利润占市值7%），派息率66%，提升分红空间存在限制。TTM市盈率46倍。

  （7）梅花生物600873：借壳上市。实控人持股29%，已退居幕后。高管激励特别夸张，且落差巨大，薪资高的有两千多万，低的才一百多万。

  营收规模很大，200多亿。国内最大味精、氨基酸生产企业。动物营养氨基酸占53%，食品味觉性状优化产品占36%，人类医用氨基酸占2%。国外占31%。

  2022年营收增21%，利润增83%。往年业绩有滞涨迹象，近两年业绩飙升有点特别。2023年Q1营收增4%，利润降31%。毛利率25%，净利率16%。负债率47%，借款虽大但财务费率只有0.3%，近十年没融资。

  股息率4.4%（未分配利润占市值27%），派息率29%，维持高分红无压力。T市盈率8倍左右。

  公司业绩亮眼，分红又高，市盈率远低于同行，且看不到什么研报、也看不到国家队身影，有点反常。

  （8）宝立食品603170：2022年上市，前十持股83%，大多是自然人股东。产品有裹粉、面包糠、腌料、调味酱、沙拉酱、果酱等等。

  轻烹解决方案占50%，复合调味料占43%，饮品甜点配料占6%。华东市场占83%，其次是华北占6%。

  2022年营收增29%，利润增16%。2023年Q1营收增27%，利润增82%。毛利率35%，净利率11%。负债率23%，借款很小。

  股息率1.2%（未分配利润占市值6%），派息率40%，提高分红可能性不大。TTM市盈率35倍左右。

  （9）仲景食品300908：2020年11月上市，前十持股65%，一堆自然人股东。高管待遇不高，有较大股权。

  产品挺丰富的，代表有仲景香菇酱、上海葱油、各种调味配料等，服务于个人家庭、餐饮饭店和食品生产企业。调味食品占53%，调味配料占47%。华中和华东各占30%左右，华北15%，华南9%。

  2022年营收增9%，利润增6%。2023年Q1营收增12%，利润增133%。毛利率37%，净利率14%。负债率9%，流动性很高，借款极小。

  股息率2.1%（未分配利润占市值13%），派息率68%，当前股息率预计能保持，提升概率不大。TTM市盈率32倍左右。

  （10）日辰股份603755：2019年上市，大股东持股56%，前十75%。代表性产品黑椒烧汁、烤肉酱、照烧汁。

  酱汁类调味料占74%，粉体类调味料占24%，食品添加剂占1.4%。华东市场占70%，华北18%。

  2022年营收降9%，利润降37%。2023年Q1营收增7%，利润降22%。毛利率39%，净利率17%。负债率22%，有一定借款。

  股息率0.6%（未分配利润占市值6%），派息率41%，分红提高空间存在限制。TTM市盈率67倍左右。

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